线上证券融资工具 瑞银量化团队：中国目前AI投资交易有多拥挤了?（附投资组合）

　　一、交易拥挤程度数据表明，仍有更多资金可能参与其中

　　我们与瑞银量化团队合作，对人工智能相关股票的交易拥挤程度进行了(近乎)实时跟踪。分析显示，尽管中国人工智能相关股票的交易拥挤程度有所上升，但与2023年6月的近期峰值相比仍较低。此外，与美国人工智能相关股票相比，中国股票的拥挤程度也较低。在过去两年中，中国股票的拥挤度年内仅小幅上升至0.02。在上涨行情启动前，部分A股人工智能股票的机构持仓较高，但此后机构投资者已减持这些股票。另一方面，在香港上市和以美国存托凭证(ADR)形式交易的人工智能股票，在去年10月的上涨行情前，机构持仓相对较低，这表明机构投资者在上涨行情后增加了对这些股票的持仓。我们的量化团队此前的分析表明，在合理的拥挤程度下，股票往往会在后续时期跑赢大盘。我们将这些量化指标与大行分析师对硬件、软件和互联网股票的基本面观点进行了比较。

　　二、人工智能相关股票有更多资金流入潜力

　　我们对中国人工智能相关股票的跟踪(本报告总结并下图所示)显示，年初至今这些股票上涨了24%，比明晟中国指数高出9%。

　　(中国人工智能股票2018年以来的表现)

　　总体而言，表现出色的主要是在香港上市、以美国存托凭证形式交易的股票以及科技股，年初至今涨幅分别为31%、9%。这可能反映出，尽管机构投资者此前已超配A股科技股领头股，但对于香港股票和美国存托凭证股票，机构投资者总体上仍低配。即使在近期上涨之后，香港股票和美国存托凭证股票的持仓似乎也未达到异常水平，而对于A股股票，机构持仓的下降意味着现在有增加机构持仓的空间。其他新兴市场地区的资金流入表明，长期投资者(我们猜测特别是新兴市场的投资者)已在其持仓中增加了这些股票(见下图)。

　　(其他新兴市场国家的资金流出表明，近几个月资金流入了中国市场)

　　三、会有更多股票加入人工智能热潮吗?

　　随着越来越多的公司在运营中采用人工智能，并探讨其中的机遇，这波涨势可能会扩展到更广泛的股票范围。不过，从历史上看，中国的早期涨势并不一定能扩大到整个股市。目前明晟中国指数的预期市盈率为11.3倍，接近11.7倍的历史平均水平，因此我们认为，在3月的财报季和4月1日的美国贸易和经济政策审查之前，短期内有盘整的可能。在当前情况下，鉴于A股在应对地缘政治问题上的韧性，我们更青睐A股。

　　四、短期量化选股筛选

　　鉴于部分科技股的大幅波动，我们整理了图15-24中一些大盘股的拥挤程度数据。我们的量化团队此前的分析表明，在合理的拥挤程度下，股票的表现会有所改善，且在短期内表现最佳。基于这些标准，并结合瑞银分析师的基本面观点，我们将阿里巴巴纳入了模型投资组合(“换出”拼多多)。

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